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文章来源：《国 际金融报》第05版

高顿研究院CFA研究中 心主任丁宁日前第二次接受了《人民日报》旗下的《国 际金融报》专访，就券商创新业务的问题发表了自己的看法。《国 际金融报》于2012年5月25日刊发了采访内容。

 

 

　　丁宁(Ph.D,CFA)毕业于美国科罗拉多大学，金融学博士，高顿研究院CFA研究中 心主任。丁博士先后在外资银行，纽约州立大学，沃顿商学院任职，长期从事共同基金和对冲基金及与之相关的大规模金融数据库，金融模型，数量投资的研究和应用。丁博士熟悉国内外金融市场投资的理论与实务，曾在主流金融学术期刊上发表研发报告，并在金融学术会议上宣讲论文，屡次受到美联社的专访，讨论共同基金及其他金融问题。丁博士回国后，全职从事高顿财经CFA全部三个级别的课程研发工作，擅长讲解金融数量分析、固定收益证券分析，权益类产品定价，公司财务等课程。 

　　“今年是券商创新的大年，国内券商能否摆脱靠天吃饭的命运，今年是关键的一年。”上海一家券商业内人士向《国 际金融报》记者坦言，“自从券商创新大会结束后，公司几乎每天都要召开会议，汇报交流信息，进行各种模型数据分析。虽然压力大了，但想到未来一项项新业务就要开展起来，我们的积极性也就高了。”那么，券商创新大会结束之后，究竟会有哪些创新业务接踵而至？这对中国证券行业的发展又将带来哪些改变？

　　等待创新落地

　　在刚落幕的券商创新大会上，监管层指定了《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》，意见稿就提高券商理财类产品创新能力，放宽业务范围和投资方式限制，扩大券商代销金融产品范围等11大类措施对外征求意见，这些都指明了证券公司未来创新发展的具体方向。

　　“创新大会之后，证券行业创新改革将进入实质性操作阶段。”招商证券分析师罗毅预计，“券商创新业务将实现纵深和细节推进。创新将是贯穿证券行业全年的热点和主题。”

　　而对于创新业务具体落实的细节，高顿研究院CFA研究中 心主任丁宁在接受《国 际金融报》记者采访时道出了自己的见解，“在创新业务的落地上，一定要有一个统筹安排，循序渐进，切莫脱离实际，急于求成。”

　　从具体的业务情况来看，丁宁指出，按照风险的来源和大小排序，有的是使得短期融资或证券销售渠道更有效更畅通，比如证券回购、转融通、备兑权证、代销；有的是为了在现有的市场条件下增加信息披露，使民间交易正规化合法化，把柜台业务引入交易所，降低交易成本，比如做市商、优化大宗交易、分级资产管理计划；有的是使得证券市场反映的国民经济和百姓生活中的系统风险更有效，比如国债期货新的ETF品种；而有的则是为了对浪潮带来的风险，比如QDII（合格境内机构投资者）、RQFII（人民币境外合格投资者）等。

　　“在安排创新业务落地时，可以结合目前的市场需求、现有的技术条件以及创新所能新增的社会价值，先尝试低风险的业务，再做高风险的。”丁宁预计，“今年可以落地的是券商的分级资产管理计划、转融通、构建基金销售和服务平台、股票质押式发债、券商代销金融产品。”

　　发展更趋多元

　　尽管当前证券行业的创新业务规模并不大，券商能够推出的创新产品品种也不多，但国泰君安研究员梁静认为，“经测算，2012年证券行业创新收入有望突破300亿元，达374亿元。其中，来自融资融券业务的收入为149.64亿元，对券商全年净利润的贡献度可达16%。”

　　除了两融业务外，一些新型业务的落地也将为券商带来更多的盈利渠道。丁宁举例指出，“比如约定式回购、另类投资、做市商能使券商增加投放贷、投资管理和机构投资者服务领域的盈利，从而使得券商改变依赖证券经纪业务收入的经营模式，使得盈 利模式多元化和经营风险分散化。”然而，丁宁也同时强调，“此类创新业务的盈利究竟能增加多少还取决于市场的需求和证券市场的表现。”

　　值得注意的是，年内即将出炉和已经落实的创新业务，所具备的较重要特点，便是打通券商多元化发展的渠道，令券商的多方业务共同受益。

　　报道指出，日前已有多家券商向中国证监会递交了并购基金方案，首 批试点券商有望于年内出炉。

　　中金公司分析员毛军华指出，“作为海外投资银行的一项重要业务，并购基金不仅能够在投资的过程中发现投资价值，同时也可为并购客户提供‘过桥资金’支持，并且在获得被收购方的股权后，券商和收购方可以利用自己的专业优势整合被收购方，提升其盈 利能力，再通过股权转让实现投资的退出。而证券公司可望在其推出的过程中连接投行、自营和资产管理等业务，多方面受益。”

　　“制度改革、创新将是2012年资本市场发展的关键所在，以创新为导向的市场化改革，将使得证券行业同质化经营、盈利模式趋同的竞争态势在未来2至3年内得以改善。”中原证券分析师谢佩洁指出，“随着市场化改革的不断深化，做市商制度、衍生品交易等更多的创新业务将得以陆续推出，产品多样化、业务及服务多元化、盈利来源多元化将是未来行业的发展趋势。”

　　资本人才是关键

　　年初至今，国内外宏观经济风险仍在不断加大，国内资本市场的整体环境仍然不佳，在这样的情况下拓展创新业务，丁宁认为，这势必会加大券商自身的盈利风险。然而，丁宁也指出，“在推动创新的初期券商会有投入，市场的接受效果有不确定性，先发优势不一定明显。券商会更多地从股东利益着想，盈利风险会使得他们在推出创新产品的举措上的考量与证监会的不同。”

　　而从行业创新发展的趋势来看，谢佩洁认为，资本实力和人才将成为证券公司发展的制约，只有综合竞争实力强、创新意识的证券公司或将在未来市场化改革过程中率先抓住发展机遇，进一步做优做强。

　　“美国等成熟市场在推动券商金融创新的过程中，政府往往采取优惠税收的鼓励模式。有时行业协会也会从行业发展的角度来推动创新。”丁宁指出，“另外，学术界的革命也可以促进业界的创新。最典型的例子是由三位教授在上世纪70年代开创的期权定价模型开辟了一个规模大的金融衍生工具投资行业。这些模式在国内也可以尝试一下。由于长期以来政府在金融领域和其他一些经济领域的垄断，在尝试中应尽可能地让更多的公司和个人积极参与其中，这样效果会更好些。”